文丨李振兴
10月20日，卤味巨头煌上煌（002695.SZ）发布的2025年第三季度报告显示，2025年1-9月，煌上煌实现营业收入13.79亿元，较上年同期的14.52亿元下降5.08%；煌上煌连续五年前三季度营收下滑。归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长28.59%；扣除非经常性损益后的归母净利润8846.01万元，同比增幅更高达38.87%。
对于营收同比下滑，从业务端看，煌上煌核心卤制品业务仍面临行业存量竞争压力。近年来卤制品行业“消费者需求增长的同时，新兴品牌加速进入，竞争日益激烈，龙头企业面临营收下滑、门店收缩压力”，煌上煌原有消费群体集中于传统美食爱好者，市场局限较明显，核心业务增长乏力。
前三季度，煌上煌门店数据尚未公布。但截至上半年，即2025年6月底，煌上煌的门店数量为2898家，较2024年末的3660家净减少762家，闭店率超20%，其中加盟店减少715家（占闭店总数94%），且80%闭店集中在非核心市场。媒体测算显示，2022年煌上煌单店年均收入约36.32万元，而2024年该数据降至32.47万元，这一趋势侧面印证其加盟店单店创收能力持续弱化，长期盈利空间面临收缩压力。
门店数量锐减叠加单店收入下滑，直接导致营收规模进一步收缩。
此外，今年8月煌上煌宣布的重大并购动作，对前三季度营收贡献有限。三季度报告显示，煌上煌于8月11日审议通过收购福建立兴食品股份有限公司51%股权的议案，交易价格4.95亿元，9月才完成股权变更并将立兴食品纳入合并报表，仅一个月的并表期未能显著拉动前三季度整体营收。
此前，在收购时，煌上煌称立兴食品当前相关业务收入在其整体营收中占比较小，短期难以对煌上煌营收形成大幅补充。
不过，这对煌上煌的净利润产生一定正向影响。
与营收下滑形成对比的是，净利润的大幅增长源于多重积极因素叠加。首先，并购标的立兴食品的并表直接贡献利润。作为“全品类冻干大师”，立兴食品具备稳定盈利能力，且承诺2025-2027年经审计扣非净利润分别不低于0.75亿元、0.89亿元、1亿元。三季度报告显示，并表后公司“少数股东权益”从2024年末的191.58万元激增至1.13亿元，变动比例达5812.06%，侧面印证立兴食品带来的利润增量。
其次，成本与费用端优化成效显著。三季度报告数据显示，前三季度公司营业成本9.23亿元，同比下降4.19%，成本降幅高于营收降幅；销售费用1.63亿元，同比下降26.4%，管理费用1.25亿元，同比下降5.7%，成本费用的收缩有效释放利润空间。
数据显示，2025年前三季度，鸭价大幅下降，核心原材料降价超20%，成本端释放利润，推动净利润同比增长28.59%。
此外，非经常性收益提供补充支撑。前三季度公司计入当期损益的政府补助达1421.32万元，占归母净利润的14.07%；非经常性损益合计1256.78万元，占归母净利润的12.44%，成为净利润增长的重要助力。
值得注意的是，煌上煌2021-2025年前三季度营收呈逐年下滑态势。2025年前三季度收入约为2021年同期的71%。
财报数据显示，2021年-2024年，煌上煌前三季度收入分别为19.33亿元、16.18亿元、15.81亿元、14.52亿元，分别同比下滑0.05%、16.33%、2.29%和8.11%。
从行业看，业内人士认为，增速放缓与竞争加剧挤压生存空间，卤制品行业从高速增长转向平稳发展，2018-2023年复合年均增长率（CAGR）仅6.42%，2023年市场规模约3180亿元，增长动力不足。同时，消费者需求向健康化、多元化转型，高盐卤味的消费频率与总量下降，行业整体需求疲软。
加之绝味食品、周黑鸭等竞品通过渠道深耕（绝味门店超万家）、产品创新（低脂卤味）抢占市场份额，而煌上煌在品牌影响力、规模效应上均处于劣势。
更值得注意的是，煌上煌战略失效，其“千城万店”战略彻底落空。
煌上煌曾计划2024年新开门店2000家、2026年实现“千城万店”，但实际门店数量连续两年缩减。2023年底门店4497家，2024年降至3660家，2025年中再降至2898家。门店拓展不力的核心原因是加盟商盈利能力不足。单店收入下滑导致加盟意愿降低，形成“营收降→加盟商退店→营收再降”的恶性循环。
从自身而言，煌上煌没把“好钢用在刀刃上”。仅2024年前三季度，其销售费用就达2.22亿元，同比增加14.78%，费用率高达15.28%，远超绝味食品的9.19%和紫燕食品的5.06%。高额促销费用（如线上满减、线下特价）未带动营收增长，反而拖累利润，形成“高投入、低产出”的低效循环。
煌上煌短期净利润增长亮眼，但面临的挑战仍不少。如何整合卤味与冻干业务资源，实现协同发展，将是煌上煌后续需要攻克的难题。随着立兴食品业务的持续并表与拓展配资靠谱股票配资门户，煌上煌能否真正突破主业增长瓶颈、培育出可持续的第二增长曲线，值得关注。
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